成都超纯应用材料股份有限公司递交创业板注册稿，距其正式申报近一年。这家从事半导体刻蚀设备特殊涂层零部件的企业，2023年至2025年收入复合增长率高达71.25%，毛利率维持在58%至63%区间，称得上赛道中的成长型选手。
然而细读招股书，三重矛盾浮现：声称国内极少数的5nm供应商，却向竞争对手采购近四成原材料；前两大客户贡献收入从46%跃升至65%；收入暴增的同时研发投入占比却从5.66%压缩至3.73%。联席保荐人华泰联合证券，计划公开发行不超过2546.15万股，募资11.25亿元。 近四成原材料采购自竞对，核心优势成色几何？ 超纯股份在招股书中反复强调自身国内极少数具备5nm及以下制程刻蚀设备关键零部件供应能力的企业的市场地位，并援引弗若斯特沙利文数据称其2024年在本土企业中市场份额排名第一。
然而同一份文件揭示了另一面：2025年，公司向前五大供应商采购占比高达79.44%，其中苏州珂玛材料科技股份有限公司一家占比38.06%。珂玛科技正是招股书中明确列出的同行业可比公司之一——同样从事半导体设备用先进陶瓷材料及表面处理，2025年收入10.73亿元，已于2024年在A股上市（301611.SZ）。
更值得关注的是，珂玛科技既是超纯股份的主要供应商，同时也是重要竞争对手。超纯股份的核心工艺在于特殊涂层，而其采购的核心材料——陶瓷基底、金属基底，恰恰来自珂玛科技、先锋精科（688605.SH）等涂层同行。
招股书坦承，国内厂商在复杂结构涂层应用上尚缺乏批量验证能力，主要卡在参数调控、自动化涂覆设计、设备精准控制性等环节。这意味着，在涂层工艺本身的产业化上，超纯股份仍处于追赶阶段。 客户集中度攀升：两大客户贡献收入从46%到65% 超纯股份的客户集中度呈现持续攀升态势，2023年至2025年，公司向前五大客户销售占比分别为86.17%、86.19%和89.65%，逼近九成关口。其中，客户A（2025年收入贡献38.77%）与客户B（26.02%）两家的合计占比，分别为46.41%、69.74%和64.79%。
这意味着，近50%的单一采购占比意味着供应链的命脉被绑定在单一外部实体上。客户集中并非仅是数字问题，其背后存在复杂的股权关联。
客户A的子公司控制的集电产投持有超纯股份3.37%股份；客户B曾是持股超过5%的关联方（现仍为第二大股东持股方），且客户B位于保税区内，其收入被计入境外收入统计，令这家国内本土企业的收入结构出现跨境特征。
客户B还向超纯股份出具了技术及应用证明，认证其产品总体性能达到国际领先水平，并在我司最先进制程刻蚀设备上规模化投入使用。一桩生意里既是甲方、又是股东、还充当技术背书方，这种多重身份叠加的紧密关系，在IPO审核中历来是监管问询的重点。 收入暴增71%背后：研发投入占比从5.66%压缩至3.73% 超纯股份的成长速度确实亮眼，2023年至2025年，营业收入从1.69亿元增至4.96亿元，复合增长率71.25%；扣非归母净利润从6642万元增至2.04亿元，复合增长率75.11%；毛利率始终维持在58%至63%区间，ROE（扣非加权）从20.80%提升至27.89%。
然而伴随收入规模急速膨胀，研发投入强度却在反向滑落。研发费用分别为956.06万元、1378.84万元和1849.30万元，占营业收入比例分别为5.66%、5.37%和3.73%。对于一家自称技术储备深度覆盖5nm及以下制程、核心技术人员仅两名的企业而言，3.73%的研发占比向代工级别靠拢，这一趋势值得警惕。
招股书将研发人员定义为研发部专职人员，2025年末研发人员43人，占员工总数356人的12.08%。核心技术人员仅两人——创始人柴杰与柴林，均为公司元老，研发梯队厚度存疑。
如果要在所有问题中挑选一个最动摇公司核心价值主张的，那就是极低的研发投入与所谓的“国际领先”技术地位之间的巨大落差。 IPO闯关前套现，实控人柴杰兄弟“抽血”1.35亿 仔细查阅公司过往信息可知，其最早成立于2005年，不过公司成立前十余年徘徊于陶瓷材料贸易边缘的企业，直到2009年才借柴林加入之机转入半导体赛道。
不过超纯股份不乏“大腕级”股东助阵，比亚迪（002594.SZ）通过子公司持有4.58%股权，为第四大股东；科创板上市公司中微公司（688012.SH）持股4.26%，为第五大股东；此外，中微公司控制的正海缘宇另持0.65%，合计4.91%。国投创业持股6.33%，并在申报时享有特别表决权及董事提名权（该权利已于申报受理日自动终止）。
比亚迪和中微公司均在2024年4月进入，成本为7260万元对应约4.58%股权，据此推算彼时估值约15.85亿元。2025年5月，高投电子、国泰君安创投、宜行天下以34.67元/股入局，较比亚迪入股价溢价约两倍，彼时估值跳升至约52.8亿元。按2025年扣非净利润2.04亿元计算，静态市盈率约26倍；若以2026年预测净利润（公司预计上半年已达1.1亿元）推算，全年或超2.4亿元，估值或超70倍。
但才今龙门阵注意到，公司财务总监兼董秘周哲在加入超纯股份前，于IPO审计机构天健会计师事务所任职长达十年，与本次签字会计师存在明确的项目共事经历；而天健近三年已因“未勤勉尽责”四次遭行政处罚、十七次被采取监管措施。
此外，IPO前夕实控人柴杰兄弟通过转让老股套现近亿元，又于2023年10月突击分红5000万元，兄弟二人合计分走约3731.5万元，占当年净利润的65%。一边是实控人“抽血”超1.35亿元，一边是新股东以26.48亿元估值突击入股、7个月浮盈70%。
这是否会成为公司IPO的拦路虎？我们拭目以待。
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